维度配资壮大耐心资本多地探索国资创投容错机制

今年的政府工作报告提出维度配资，健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本。

《经济参考报》记者发现，近段时间以来，广东、江苏、上海、湖南等多地积极探索推出国资创投基金容亏免责、差异化考核等一系列创新机制，充分发挥耐心资本对于科技创新的支持作用。

近日发布的《深圳市促进风投创投高质量发展行动方案（2025—2026）》提出，分类研究降低子基金返投认定和要求，对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求；进一步完善基金绩效考核与容错免责机制，研究制定差异化考核监督制度，区分基金属性，提升投资积极性。深圳南山区发布的《南山区支持创新创业“六个一”行动方案》提出，设立总规模为5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，基金内单个项目最高允许100%亏损。

广州开发区国有资产监督管理局印发《广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则》，提出在受托管理机构尽职尽责前提下，按照投资阶段，允许种子直投、天使直投、产业直投分别出现最高不超过各类别投资总额50%、40%、30%的亏损，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损维度配资，按照直投资金投资整个生命周期进行考核。

无锡国资委印发的《无锡市市属企业基金尽职免责及绩效评价优化实施办法（试行）》提出，对主要投向种子、天使等初创项目的基金，容亏率不超过50%；对主要投向较成熟项目的创投基金、产业投资基金，容亏率不超过30%；对主要投向成熟项目的并购基金，容亏率不超过20%。

今年1月发布的《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》提出，要健全基金绩效管理，构建科学化、差异化、可量化的绩效指标体系，同时，要建立健全容错机制，容忍正常投资风险，优化全链条、全生命周期考核评价体系，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。

“此前已有部分地区针对种子期、初创期等不同阶段企业尝试按30%、50%容亏率进行考核维度配资，而这一空间在今年被提至100%。这是非常积极的信号。”北京一家创投机构负责人表示。

“多地出台的创投尽职免责、100%容亏等‘容错’机制，是政府及国资母基金在鼓励创新、宽容失败、积极营造良好创投氛围方面的重要举措。”清华大学国家金融研究院院长、金融学讲席教授田轩表示，这将推动整个创投市场深入贯彻“容错”理念，改革完善基金考核与容错免责机制，健全绩效评价制度，充分发挥国资基金引导作用，激发社会资本投资活力，推动更多资金流向高风险、高收益的早期投资项目。

在放宽风险容错的同时，各地还进一步完善基金差异化绩效考核，比如强化分层分类、长周期的考核评价。上海市国资委联合市委金融办去年末印发《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》，明确国资基金整体评价原则，不以单一项目亏损或未达标作为基金或基金管理人负面评价的依据；明确五种适用尽职免责的情形，鼓励国资基金积极作为。

将于5月1日起施行的《湖南省促进金融支持科技型中小企业创新发展若干规定》提出，建立健全科技创新类基金考核评价、激励约束机制，对科技创新类基金进行分类别差异化考核，将支持科技型中小企业科技创新的政策目标综合实现情况作为主要考核指标；合理设定基金亏损容忍度，综合评价基金整体运营效果；对重点投向种子期、初创期项目的基金，可以适当提高容亏率的设定比例。

业内人士指出，创业投资特别是早期投资和创新型项目具有高风险、高回报、长周期的特点，如果采用统一的考核标准，过度关注短期国有资本保值增值，会导致国资创业投资出现“不敢投”“不愿投”等问题，不利于打造适应创新发展要求的产业投融资体系。

“当前，在落实创业投资差异化绩效考核方面，缺乏具体的操作细则是最大的问题。有必要进一步明确执行标准和程序，如进一步界定‘尽职’、明确如何评估项目的失败属于正常风险等。”田轩表示。

田轩建议，应遵循基金投资运作规律，根据项目投资风险、收益特征，实行项目“打包”考核维度配资，针对新产业、新业态、新模式的特点，制定相应的监管政策和考核标准。同时，建立多元化的风险分担机制，通过联合投资、跟投等方式，引入市场化基金的先进管理经验和风险控制能力，出台市场准入、税收优惠、收益分配、风险补偿、参股、回购等方面的举措，吸引更多耐心资本。

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